尊龙凯时近日，某支对冲基金清盘引发了广泛讨论。家办新智点特邀CT Associates (赤兔）创始人Mark 就此分享他对China fund的观察和思考，希望给你带来一些启发。
周末一则对冲基金清盘的新闻传遍朋友圈，把一众从业者和家办allocator吓得（又）一趔趄尊龙凯时官方网站，毕竟上一篇还在读着“消失的投资人”。基金清盘是在遭遇业绩重创之后，PM选择不干这生意了，不是破产了，也不是基金里的钱消失了，而是把客户剩下没亏完的钱返还给客户。
当然了，在外资撤退、东升西落理论体系破产、美元一级基金整体被端的今天，知名对冲基金宣布清盘让大家的信心再一次被打击。
其实发达国家的对冲基金世界从来不乏清盘的先例，只是我们第一次经历这么大的周期，很容易过多忧虑趋势，太少研究细节。在这一事件中有哪些细节值得基金投资人们认真思考？以下是我的观点：
不管是岐山臊子面还是油泼面，不会风控最终都得关灯吃面。Deep fundamental（深度基本面研究）一度在此地成了个道德名词，越深越好，结果rolling in the deep。很多时候深度基本面研究不就是猜大小吗？还得猜对两个对家的大小(标的公司和其他玩家)，谁给的这种自信呢？
所以不要被深度研究表皮下一颗爱赌的心迷惑了，要知道形势比人强。这里说个典故：
巴菲特只推荐过一个基金，就是Ruane Cunniff 管理的Sequoia Fund, 策略非常集中，所持有的Valeant pharmaceutical（peak持仓32%）曾经是当红炸子鸡。他们曾经有一个人专门负责这个股票，7x24研究和跟踪Valeant，但也没用，后来股价 down 60-70%。谁也没能预见这次灾难。不管有多大的conviction, 花了多少精力在股票上，还是可能会犯错。PM必须给这种错误留下犯错的空间，而不是把杠杆用到极致，在危险的时候做逆向，指望一次翻盘。
另外，都说长期持股，但大家经历过这三年扪心自问一下，能拿到世界尽头的股票到底有几只呢？作为散户，拿着几只票，带着信仰，刻意忘掉交易密码，也许没问题。但是基金是个产品，有月度净值，客户看净值投票申购或者赎回。所以总得选十几只、几十只拿着分散一下吧，否则下个月来个黑天鹅就得关门。
看得广比看得深重要，要知天下事。特别在这个去全球化的现代，各国都防着彼此，好东西都在本土留着，已经无法秀才不出门，便知天下事。得打开视野，摒弃狭隘。到全球去，广阔天地，大有作为。
市场瞬息万变，和PM谈谈投资理念就下手是不够的。如果以投早期项目的思路选基金经理，那就得承受早期项目的失败率。没人愿意投100个才有一个能赚钱的吧？
如何应对：先辨别清楚策略是什么，以及策略本身的周期。没有孙猴子能对抗如来佛那肥厚的手掌心。不分辨PM的策略，以及查考这个策略历史上经历过什么，就凭相信人、判断判断性格就投甚至重仓，那真是靠运气赚的钱靠实力给亏回去了。
a) 仅就offshore China而言，能玩deep value吗？答案显然是否定的。港股和ADR都是没有人会因为便宜就给你接盘的。
海外的deep value一定是和event相关，也就是说，要有肉眼可见的catalyst。在offshore China做深度价值的，我没见过做event-driven的，倒是外资的大credit fund在深圳佳兆业的distress credit策略赚的盆满钵满，还交口称赞咱的破产重组很法制、体验很好。但那要的是个几倍的回报，而不是三年一倍的素常二级回报。也就是说，有些经典策略在这边玩的似是而非，增加了很大风险，所冒的风险没有得到应有的风险补偿；
在偏离经典策略、本地改造以后，PM增加了额外的风险。比如说deep value在本地的创新之一，是选择绝对估值便宜，有点增长但不多，管理层质量不好但不坏的标的。看似严守了估值（我见过严格按照PEG倍数选股的），结果是完美避开了龙一。又要便宜，又要增长。又便宜又有点增长的是往往是有瑕疵的东西，比如deep value选股在2021年选到了地产和民办大学教育。
妥协是很危险的，看似算好了margin of safety, 实则随便就被击穿。美国的经典deep value几乎全是周期股，catalyst要么是重组，要么是去杠杆，要么是分红，而且都是在历史的长河里被反复做的标的，不是什么新经济里的二等公民；
综上，选基金应该仔细研究基金经理的过往表现，注意是表现而不是业绩。业绩只是一串数字，给你一个假象这个业绩可以依照斜率延续起飞。表现是研究PM到底管过钱没，P&L有多大，怎么运用杠杆，对冲是一直有还是择时，如何做sizing, 最大持仓能多大，reduce有什么逻辑和原则，等等。最为重要的是，PM在这个细分策略里的相对排名。
何为好基金？10亿规模可以玩得飞起，100亿还能吗？100个PM里可能有三个能长期持有的。此外一个衍生问题是：基金遭遇大幅回撤以后，应该长期持有至回本甚至加仓，还是斩仓离场？这要看两个点：
一是看队伍散了没有？毕竟基金公司是个小作坊，不是英伟达。英伟达可以长期持有，基金则明显不然，谈不上市场领先，算力垄断。PM心理一波动，手一抖，又是20%没了。
二是看手头有没有更好的储备尊龙凯时官方网站，everyday is day one, 就在此刻比较一下手头选项的ROI，有更好的当然换。这就需要平时常备着，研究着。别嫌烦，投资和配置从来就算不是简单的事，别听那些大道至简的瞎忽悠。你不理财，财不理你。至于哪里能不断找到优秀的选项？桃李不言，下自成蹊。
聪明的基金经理选股票的时候都是看一篮子标的的赔率，都有些量化思维在里面，而不是执着在每个具体公司的故事线。随着量化和平台基金在市场里的声音越来越大，忽视组合里的因子影响是愚蠢的，基本面和股价之间的联系失效只能是常态。历史在演进，去全球化的序幕才刚刚拉开，梦想一切reset到三年前，显然是只是一种冲动。
同样的，未来十年，通胀是否能降，利息是否回零，指数是不是涨，long only还是long short好，you tell me。对于配置者，看得广尊龙凯时官方网站，比看得深安全，赔率更合适。